国泰君安：新型电力系统下的投资机会与风险分析——深度解读2025年广东电力交易结果

摘要： 国泰君安近日发布研报，分析了新型电力系统下电力市场的变化，以及对火电、水电、核电和风光发电等不同电力类型的投资机会和风险。2025年广东电力交易结果解读：长协电价悲观预期有望出...

国泰君安近日发布研报，分析了新型电力系统下电力市场的变化，以及对火电、水电、核电和风光发电等不同电力类型的投资机会和风险。

2025年广东电力交易结果解读：长协电价悲观预期有望出清

2025年广东年度电力交易结果显示，电价同比下降显著。其中，年度双边协商电价为392元/兆瓦时，同比下降15.8%；绿电交易电价为387元/兆瓦时，同比下降17.0%；挂牌/集中竞价交易电价分别为391元/兆瓦时和393元/兆瓦时，同比下降15.6%和19.1%。国泰君安认为，电价下滑主要由于上游煤价持续下行和广东省电量供需宽松。但同时，他们也指出，广东燃煤基准价绝对值较高，且电量供需宽松程度在全国范围内可能不具备代表性，因此广东年度长协电价下浮比例或不具备普遍性。

煤电周期属性弱化的三大非周期性因素：

国泰君安认为，广东年度电价交易结果落地有助于市场悲观预期出清，并指出三大非周期性因素将推动煤电行业周期性弱化，提升EPS稳定性：

1. 煤电机组容量电费收入占比提升：持续优化煤电行业商业模式，降低对市场煤价波动的依赖。
2. 火电公司融资成本下降：在货币金融环境稳定情况下，低融资成本将持续支撑火电企业的盈利能力。
3. 长协煤比例保持高位：签订长协煤可以平抑火电企业成本端周期波动，降低经营风险。

不同电力类型投资机会：

报告中，国泰君安对不同电力类型提出了投资建议：

(1) 火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种。 (2) 水电：逆向布局优质流域的大水电项目。 (3) 核电：长期隐含回报率值得关注。 (4) 风光：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股。

投资建议：

国泰君安维持公用事业行业“增持”评级。

风险因素：

报告也指出了潜在的风险因素，包括用电需求不及预期、风光消纳问题超预期、煤炭价格超预期上涨以及市场电价低于预期等。

总结：

国泰君安的报告深入分析了新型电力系统下电力市场的变化，并对不同电力类型的投资机会和风险进行了详细解读。报告认为，虽然2025年广东电力交易结果显示电价下降，但煤电行业周期性弱化趋势明显，长期投资价值值得关注。投资者应密切关注政策变化、市场供需情况以及煤炭价格波动等因素，谨慎进行投资决策。